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股市与区块链

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区块链和股票市场开始融合

区块链和股票市场开始融合

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浅谈区块链反身性理论:行业周期性及市场风险管理

在区块链行业中,Token 价格是由供求决定的,在供给一定的前提下,需求大致分为使用需求、投资需求和投机需求。和股票市场相似,币价也受基本趋势和主流偏向的影响。基本趋势由使用需求和投资需求带来的资本流动构成,这两种需求不受币价主观预期影响;而主流偏向表现在投机需求带来的资本流动中:投机资本为上升的收益率(通常在 DeFi 项目中)和上升的币价所吸引,其中币价的作用远大于收益率,因为只要币值略为下降,总收益就可能变成负值。所以对未来币价变化的预期构成了投机交易的主要动机。

股票市场与区块链市场在反身性过程中有两大区别,第一在于基本趋势对价格的影响大小不同。股价受基本趋势的影响是比较大的(这也是为什么价值投资理论在股市上常青);然而由于目前的区块链市场投机需求带来的资本流动占比极大,所以基本趋势对币价的影响很小。第二个区别在于价格对基本趋势的影响大小不同。股价对公司基本面的影响是间接的且相对较小;而在区块链市场中,由于 Token 的原生性,币价通过直接影响矿工 / 验证者收入、员工收入、社区活跃度、对新用户的吸引度等等因素来影响基本趋势,所以币价对项目基本趋势的影响举足轻重。

了解了这两大区别,我们来看一个完整的币圈周期产生的原因:首先假设基本因素不变,但市场预期币价涨所以主流偏向在加强,这会导致真实币价的上涨。而币价的上涨会通过激励更多验证节点、社区活跃度和新用户人数等来使得项目基本面变好;同时主流偏向会自我强化继续预期币价上涨,基本面和主流偏向的上涨进一步带动币价上涨。趋势一旦建立起来,就会自我保持、自我发展,直到转折点出现。当投机性资本流入无法补偿使用需求减少带来的资本流出、宏观 / 法律环境变化带来的投资性资本流出、上涨的待偿付利息 / 债务时,这个趋势就会逆转。此后,又向相反方向启动一个自我加强的过程。预期的下跌带来主流偏向的强化,导致币价下跌;下跌的币价又会影响矿工和节点的积极性、项目方的积极性和新用户的数量,从而使得基本因素变差,带来币价的进一步大跌,进入死亡螺旋。

UST 的脱锚事件和 1997 年亚洲金融危机中泰铢被迫放弃固定汇率有诸多相似之处,信仰反身性的索罗斯判断周期拐点将至,通过囤泰铢 + 突然抛售引起市场恐慌,迫使泰国最后放弃固定汇率陷入货币危机。下面会运用反身性理论,从事前和事中两个维度对 UST 脱锚事件进行分析,希望能给大家在事前和事中风险管理上做出一些参考。

泰铢在被做空之前,出现了基本因素变差(过高的利率、经常项目长期赤字、经济周期进入低谷)、基本因素受汇率影响变大(经济完全对外开放、外债水平过高)、主流偏见加重且怀疑情绪出现等现象,这也是反身性的周期拐点出现的一些预兆,以此为基础对比分析 UST 脱锚前的情况:

泰铢在被做空时,攻击手首先通过各种渠道借泰铢,而后在市场抛出将泰铢打击贬值,再以美元等外币购入泰铢归还。由于攻击武器是远期合约(有杠杆),则威力更加强大。最初,泰国央行面对攻击,不断用手中的美元等外汇回收市场抛出的泰铢,保持价格稳定,然而,泰国市场开放程度很高,外汇用途很大,不能够过多地消耗在攻击手身上。于是泰国央行发起两大举措,措施一是将隔夜同业拆借利率提高至 1000%,提高隔夜资金成本。措施二是切断泰铢流向境外攻击手的渠道,要求银行将泰铢调出境外时要提交真实的交易证明。然而攻击手弹药充足,不断加大市场恐慌,最终泰国央行被迫宣布改固定汇率制为浮动汇率制,汇率由 25:1 迅速跌至 30:1,甚至更低。

据 股市与区块链 nansen 的链上数据分析,UST 脱锚事件主要是因为一些巨鲸的撤资导致市场恐慌。一些巨鲸在 4 月就已经开始把 UST 从 Anchor 取出,通过 Wormhole 跨链到以太并存入 Curve,再通过 UST-3pool 换成其他稳定币。早在 5 月 7 日,LFG 已经开始在 Curve 上买入大量 UST 与巨鲸进行对抗。直到 5 月 9 日,由于抛售数量巨大(连续数亿美元)导致 UST 脱钩,这引起了恐慌;LFG 卖出 14 亿美元的 BTC 来接盘,整个市场因为担心 BTC 下跌而陷入更大恐慌。5 月 10 日早晨,Jump Trading 和 LFG 不再出售比特币储备,任凭事态恶化。5 月 12 日,LUNA 从所有主要交易所摘牌,价格从 60 多美元跌至不足十分之一美分。

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区块链相关股票梳理

嘉楠耘智,2013 年,张楠赓成立了嘉楠科技,大陆主体名为嘉楠耘智。同年 1 月他做出了嘉楠耘智的第一台 ASIC 矿机,名为阿瓦隆(Avalon),这也引领行业进入到了 ASIC 时代。2016 年嘉楠耘智试图通过「借壳」的方式登陆 A 股,然而被深交所叫停。2017 年 8 月,再次寻求在新三板挂牌上市,这次又刚好碰到「九四」风波,国内加密货币市场遭遇政策监管风暴。相关部门开始禁止境内一切加密货币交易和 ICO,嘉楠耘智也在当年 10 月和 11 月连续四次收到股转公司询问意见,最终在次年 3 月主动放弃挂牌。2018 年 5 月,嘉楠耘智正式向港交所递交了招书,但最终还是以失败告终。2019 年 11 月 21 日,嘉楠耘智终于顺利登陆纳斯达克,股票代码「CAN」,成为了「国内矿机第一股」,除了自身的实力之外,也得益于美股相对宽容的上市政策。

亿邦国际,成立于 2010 年, 设立之初亿邦是做以通讯设备为基础的业务,而通讯行业有周期性。亿邦创始人胡东在 2011 年的时候就很关注比特币,萌生了做矿机的想法,遇到通讯行业低谷,亿邦国际就考虑是否做区块链领域的研发。亿邦是从 2014 年开始投入经历做比特币矿机的,一直到 2016 年矿机才上线,前后改了 9 个版本。之后亿邦主营业务为比特币矿机及配件销售、矿机托管和维修服务,电信网络只占一小部分。亿邦国际曾经挂牌新三板,并做过两轮的募资,2017 年下半年开始考虑在香港上市。此番亿邦转战美股一定程度上也是无奈之举,之前两度冲刺港交所,和比特大陆、嘉楠耘智一样都以失败告终。原因在于港交所对于矿机企业态度极为冷淡。2020 年 6 月 26 日亿邦国际在杭州「云敲钟」,正式登陆了纳斯达克,成为国内比特币矿机第二股」,股票代码为 EBON,总募资规模约 1.0075 亿美元。

最稳妥的我只推荐 $Square, Inc.(SQ)$ 和 $PayPal(PYPL)$ ,其他的公司特别是矿机和矿场公司,波动都比较大,风险也比较高。