日历价差策略盈利点：辨析Gamma和Vega的 期权希腊参数如何影响期权行权价？ 另一角度
什么是日历价差策略呢？根据开仓时权利金的收支情况，可以将日历价差分为买入日历价差（正向日历价差，Debit Calendar Spread）策略与卖出日历价差（反向日历价差，Credit Calendar Spread）策略。其中，买入日历价差策略具体构成是在卖出近月合约的同时买入同一行权价的远月合约。之所以称之为“买入”，是因为该策略在开仓时卖出的同样行权价的近月合约一般比远月合约要便宜，因此策略开仓时是权利金净支出的状态。反之，如果在卖出远月合约的同时买入近月合约，则构成卖出日历价差策略。乍看之下，日历价差策略似乎是一种赚取时间价值的价差策略，事实确实如此吗？或许我们需要对日历价差的盈利点进行进一步的分析。
一文搞懂Greeks——期权希腊字母的含义与应用
qmhedging 于 2019-08-25 11:57:22 发布 29230 收藏 57
一、Delta
期权的delta值介于-1到1之间。对于看涨期权，Delta的变动范围为0到1，深实值看涨期权的Delta趋增至1，平值看涨期权Delta为 0.5，深虚值看涨期权的Delta则逼近于0。对于看跌期权，Delta变动范围为-1到0, 深实值看跌期权的Delta趋近-1，平值看跌期权的 Delta为-0.5，深虚值看跌期权的Delta趋近于0。
如果投资者希望对冲期权或期货部位的风险,Delta就是套期保值比率。只要使持仓的整体 Delta值保持为0.就建立了一个中性的套期策略。例如，投资者持有10手看跌期权，每手看跌期权的Delta值为-0.2，持仓的Delta为-2. 投资者可以通过再买入2手期货，或者买入4手平值看涨期权，均可以实现部位Delta的中性，规避10手看跌期权多头的风险。
二，Gamma
Gamma（γ）反映 Delta 的变化与标的资产价格变化的比率。这是期权价格关于标的资产价格的二阶偏导数，或是期权 Delta 对标的资产的一阶偏导数。如某一期权的 Delta 为 0.6，Gamma 值为 0.05，则表示期货价格上升 1 元，所引起 delta 增加量为 0.05. Delta 将从 0.6增加到 0.65。
与 Delta 不同，无论看涨期权或是看跌期权的 Gamma 值均为正值：期货价格上涨，看涨期权之 Delta 值由 0 向 1 移动，看跌期权的 Delta值从-1 向 0 移动，即期权的 Delta 值从小到大移动，Gamma 值为正。期货价格下跌，看涨期权之 delta 值由 1 向 0 移动，看跌期权的 Delta值从 0 向-1 移动，即期权的 Delta 值从大到小移动，Gamma 值还是为正。根据 Black-scholes Model 欧式期权定价公式，无股息资产看涨期权和欧式看跌期权的 Gamma 值为：
Gamma 衡量了期权 Delta 值对标的资产价格的敏感度，是Delta敏感性指标。同时，计算期权的 Gamma 对于利用期权套期保值的重要意义在于，它衡量了 Delta 中性保值法的误差，误差大小取决于期权价格与标的资产价格关系曲线的凸度。当标的资产价格变化一个单位时，新的 Delta 值便等于原来的 Delta 值加上或减去 Gamma 值。因此 Gamma 值越大，Delta 值变化越快。进行 Delta 中性套期保值，Gamma 绝对值越大的部位，风险程度也越高，因为进行中性对冲需要调整的频率更高；相反，Gamma 绝对值越小的部位，风险程度越低。
三、Vega
如果某期权的Vega为0.15，若价格波动率上升（下降）1％，期权的价值将上升（下降）0.15。若期货价格波动率为20％，期权理论价值为3.25，当波动率上升为22％，期权理论价值为 3.55（3.25+2×0.15）；当波动率下降为18％，期权理论价值为2.95（3.25-2×0.15）。当价格波动率增加或减少时，期权的价值都会增加或减少。因此，买入看涨期权与看跌期权的Vega都是正数。我们可以说，期权多头部位的Vega都是正数, 期权空头的Vega都是负数。
例如：假设买入执行价为3000的豆粕2001看涨期权，期权价格为70 元。目前该期权的隐含波动率为15.77%，Vega 为6.这样在其他条件不变的情况下，如果将来隐含波动率变为16.77%，即增加了1%，则期权理论价格将变化为70+6×（0.1677－0.1577）*100=76 元，即期权价值会增加76-70=6 元。
期权希腊参数如何影响期权行权价？
也就是说，平值期权的隐含波动率最小，行权价距离标的价格越远，期权的隐含波动率越大。此外，波动率随着到期日的临近波动越大，但是波动率会围绕某个均值上下波动。
一
影响期权价格的核心因素
波动率度量了标的收益的不确定性，对认购期权和认沽期权都有正向作用，即波动率越大，认购和认沽期权的权利金也会相应增加。
此外，隐含波动率并非是 B-S 公式假设的常数，而是随执行价格变化的。由此可见理论与实践之间存在着较大差距，为期权定价时需要斟酌波动率值的选择，而隐含波动率是最好的参考标准。
接下来笔者将根据上证50ETF期权的表现研究隐含波动率的一些特性，包括波动率微笑、波动率期限结构等特征。
上图揭示了期权隐含波动率随持有期的变化情况。
在风险管理时，临近到期必须减小组合的Vega值。因为在临近到期时，波动率的变化会非常剧烈，波动率的多头空头转换节奏若掌握不好，会带来较大的亏损。
二
如何使用Vega管理风险头寸？
在期权的风险管理指标中，Ｖｅｇａ值管理了波动率变动给期权价格带来的风险。Ｖｅｇａ衡量了在其他因素不变的情况下，标的资产波动率变动１％时期权价格的变动。
此外Ｖｅｇａ值是一个中性风险指标，只考虑标的的波动大小，不考虑标的偏涨还是偏跌，因此对于认购期权和认沽期权来说，其Ｖｅｇａ值是相同的，两者的计算公式也是相同的。
直观上来理解，持有期越长，期权的时间价值会越大；且持有期越长，标的波动越不可测，ｖｅｇａ值也越大。因此时间价值与Ｖｅｇａ值存在着正相关关系，时间价值越大，Ｖｅｇａ越大。
期权（二）风险评价指标（希腊字母）
投资组合的Delta数值可以直接相加。假设投资组合两个期权的Delta数值分别为0.5和0.3，整个组合的Delta数值将会是0.8.
3. Delta值的应用
衡量部位风险
| 持仓部位 | Delta | 数量 |
| 买入标的 | 1 | 1 |
| 买入看涨期权 | 0.47 | 2 |
| 买入看跌期权 | -0.53 | 3 |
Delta Hedgin （Delta中性套期保值）
二、Gamma
1. Gamma值概述
2. Gamma值特性
平值期权Gamma值大于实值、虚值期权
当价格波动率上升，实值或虚值期权Gamma值降增加，平值期权的Gamma值减少。
Gamma的绝对值越大，权利金变化越快。Gamma的绝对值越小，权利金变化越慢。
3. Gamma值应用
持仓头寸控制
三、Theta
1. Theta值概述
3. Theta值应用
四、Vega
1. Vega值概述
隐含波动率上升会使得期权价格上涨，这对多头有利。买入看涨或看跌，Vega值都是正数，而卖出方向对应的Vega值则为负数。
因为平值期权的时间价值最高，所以具有最大的Vega值，而深实值、深虚值期权的Vega接近0，平值期权的Vega值对于波动率变化不太敏感，保持相对稳定，但在临近到期，当平值期权价值以非线形速度衰减时，Vega值也以类似的方式衰减。